今年下半年开始，全球AI硬件赛道震荡加剧 ，市场资金正在进一步验证科技巨头们“烧钱 ”的持续性 。

　　今年上半年
，全球大型互联网科技公司的疯狂开支，换来的却是资金的大幅撤离 ，股价大幅下跌
。在中国市场上
，以AI硬件为代表的科创50指数上半年上涨64.25%，而以互联网科技巨头为代表的恒生科技指数下跌18.92%。在美国市场上 ，以芯片 、存储为代表的费城半导体指数上涨了101.14%
，美股“七巨头
”上半年整体反而下跌3%，微软上半年下跌超22% ，Meta也跌了14%，绝大多数都跑输了标普500大盘 。

　　中国和美国的互联网平台公司
，都不得不开始大规模投入研发和资本开支以保持在AI的“牌桌”上
。但是，进入AI时代后 ，平台公司正在从“轻资产互联网平台 ”逐步演变为重资产的“智能工厂
”
，而AI收入规模是否能支撑资本开支（Capex），将决定重资产投入模式能否持续。

　　微软
、谷歌、亚马逊 、Meta四家头部云厂商2026年合计资本开支上限已经冲到7250亿美元 ，较2025年大增77%
，其中谷歌全年资本开支同比翻倍，微软也同比增长61% 。

　　这些钱几乎全砸在了AI数据中心建设和算力硬件采购上 ，甚至不少公司已经开始靠发债来维持投入强度
，自由现金流承压已经板上钉钉
。这种高昂的资本开支在国内互联网科技巨头身上也有明显体现。

　　国内私募机构禅龙资本认为，市场顾虑非常简单 ，天量地砸钱
，短期看不到回报，最后大概率变成巨额沉没成本 。

　　景林资产管理合伙人
、CEO高云程日前在《2026年中给投资者的一封信》中表示 ，AI并不只是一个新的软件工具，而是一场新的工业革命
，能源、广义半导体系统 、AI大模型
、数据中心和应用层正共同构成新的“智能生产体系”。

　　高云程认为，过去20年 ，全球比较优秀 的平台公司通常具有轻资产、高ROE（净资产收益率） 、高自由现金流、网络效应强和边际成本极低等特征；但进入AI时代后
，智能生成不再“免费 ”，每一次推理和调用背后都需要算力
、存储、网络通信 、能源和数据中心支撑 ，这意味着平台公司正在从“轻资产互联网平台
”逐步演变为重资产的“智能工厂”
。

　　高云程认为
，过去围绕用户数
、流量、广告收入和利润率建立的平台公司估值体系，需要被重新审视。未来市场更应关注算力投入效率 、模型能力
、数据闭环、AI商业化能力以及资本开支回报率 。

　　聚鸣投资董事长 、投资总监刘晓龙认为 ，中国的互联网平台公司不得不开始大规模投入研发和资本开支
，以保持在AI的“牌桌 ”上
。但是近来 ，无论中美 ，领先的模型公司好像都是新的创业公司
，这可能是一种规律。平台公司的研发开支可能最后没什么用，但它们不得不投 ，这极大地吞噬了它们的现金流 。

（文章来源：证券时报）